天风证券股份有限公司鲍荣富,王涛,林晓龙近期对垒知集团进行研究并发布了研究报告《业绩短期承压，积极分红回购回报股东》正规的股票杠杆平台，给予垒知集团买入评级。
垒知集团(002398)
业绩短期承压，积极分红回购回报股东
公司发布24年年报，全年实现收入/归母净利润26.17/0.49亿元，同比-14.43%/-68.99%，全年实现扣非归母净利润0.27亿元，同比-77.95%。其中Q4单季度实现收入7.68亿元，同比-6.57%，实现归母净利润/扣非归母净利润-0.47/-0.53亿元，同比增亏。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.80元，合计派发现金股利约5506万元，分红率高达111.8%。公司于24年亦实施股份回购，累计回购2168.82万股，并已注销1192.85万股，剩余975.97万股拟用于后续员工持股计划或股权激励。
双主业协同推进，成本优化+出海布局显韧性
公司24年综合技术服务业务实现营业收入同比-21.80%达3.29亿元，实现净利润3792.25万元。受益于成本控制（营业成本同比下降28.74%），毛利率同比+6pct达38.60%。24年公司重大工程及交通工程检测业务实现增长，电子电气检测中心检测品类拓展至工业及新能源电子、医疗电子、军工电子、光储一体化产品等领域。健研检测已取得赛力斯汽车及东风柳汽的授权认可实验室资质并贡献业绩，同时获批欧陆集团亚太区首家CBTL认可实验室。
公司24年外加剂新材料业务实现营业收入同比-13%达19.55亿元，实现净利润4056.49万元，销量同比-2.96%达131万吨，测算单价约1492元/吨，同比下降约10.1%，毛利率同比-5.02pct达19.18%。截至24年末，公司国内合成总产能达148.9万吨，在福建、贵州、重庆、海南、陕西、上海的市占率均排名第一。公司积极响应“一带一路”战略，老挝外加剂生产基地已实现盈利，新增泰国外加剂生产基地。
Q4毛利率环比回升，全年现金流稳定
24年公司整体毛利率22.16%，同比-2.69pct，其中，Q4单季度整体毛利率22.22%，同比/环比分别-49.26/2.35pct。24年资产负债率38.82%，同比-3.59pct。经营性现金流净额3.34亿元，同比-1.03亿元。
双轮驱动赋能成长，维持“买入”评级
公司是我国首家整体上市的建筑科研机构，外加剂+检测业务双轮驱动，在新能源、AI智能建筑等领域的布局有望为公司未来成长赋能。受房地产投资增速下滑的影响，下调25-26年公司归母净利润分别为1.7/2.2亿元（前值2.2/2.6亿元），预计27年归母净利润2.8亿元，维持“买入”评级。
风险提示：产能投放不及预期、需求下滑、原材料价格大幅上涨、新能源等
业务拓展不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券濮阳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为11.5%，其预测2025年度归属净利润为盈利4.56亿，根据现价换算的预测PE为7.12。
最新盈利预测明细如下：
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